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　　报告作者：周路撰写日期：2009-07-24

　　中航地产09年上半年主营业务收入同比下降27%至5.21亿元，净利润同比下滑30%至1，151万元。预计公司09年业绩将出现显著的反弹。我们将目标价格上调至16.91元，维持对公司的持有评级。

　　支撑评级的要点：受益于地产市场的回暖和可售、可结转资源的增多，公司地产项目销售速度有所加快，预计其09年房地产销售收入将同比显著上升。

　　作为中航集团唯一的地产业务上市平台，公司未来的资源整合空间较为广阔。

　　公司三项费用率和负债率高于行业平均水平。对集团的定向增发将摊薄每股评估净资产值(NAV)和每股收益。

　　评级面临的主要风险：向集团定向增发事项的不确定性。

　　房地产项目销售不畅。

　　酒店经营管理业务继续受制于宏观经济基本面的疲弱和商务活动的减少，拖累整体业绩。

　　估值：由于全国房地产市场全面回暖，我们调升了公司房地产项目的销售、结算进度和均价假设，得出09年每股NAV为13.53元。按09年NAV25%的溢价，将目标价由12.97元上调至16.91元，相当于58.9和31.2倍的09和10年市盈率。

　　目前公司市净率和NAV溢价率低于中银国际覆盖的地产股的平均水平，但动态市盈率高于平均水平。

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